万兴科技 稀缺的纯软件公司,tob增量市场有望翻开

2019-02-24 人才队伍

公司具备市场稀缺性和优质的商业模式,从TOC到TOB,潜在增量的市场为公司供给辽阔成长天地。基于此,我们首次覆盖,给予增持评级。

    1、简介:产品矩阵为Adobe的子集,毛利率和ROE凸显贸易模式优质性。根据公司官网,公司产品包含多媒体与视频、数字文档治理、数据管理三大类。其中,视频编纂跟pdf文档管理,直接对标Adobe局部产品线,如pdfelement对标Adobeacrobat。依据招股仿单,公司客户目前以C端花费者为主,主要面向海外市场,绝大部门通过网络渠道进行出卖。根据Wind,15~17年公司均匀毛利率超过90%,ROE超过25%。

    2、云化:预计进度乐观,助于晋升收入稳固性和长期净利率程度。根据招股解释书,公司从17年开端进行云转型。考虑产品属性,我们预计云化进度乐观,但目前无奈正确预估云化收入占比整体收入比例。然而长期而言,云化有助于提升收入增加持续性同时下降引流本钱进而提升净利率。根据招股阐明书,公司15~17年平均销售费用率超过47%,其中15~17年广告宣扬费用占比销售用度均超过75%。

    3、成长:受益于常识产权维护,国内尤其是TOB增量市场有望构成,保守预计pdfSaaS市场范围50亿元。咱们认为,公司将来机会重要在于两块,第一是受益于知识产权进一步强化,海内正版软件市场翻开。第二是受益TOB销售系统树立,公司TOB市场冲破,尤其是在国内这一增量市场。TOB方面,我们以为公司pdfelemnt产品线最具竞争力。守旧测算,仅斟酌国内pdfSaaS稳态市场规模超过50亿元。(具体测算请参考注释)

    4、竞争力:pdf产品力和标杆客户具备压服力,看好公司后续落地推动。产品力方面,根据第三方机构(少数派,国内数字消费指南平台),评测者横向对照了AdobeAcrobat、pdfExpert和pdfelement三款产品,产品力角度只略弱于AdobeAcrobat。而若考虑价钱因素,选购pdfelement性价比凸显。标杆客户方面,根据官网,公司在海外客户品质高,包括东方汇理银行等。我们看好公司销售团队未来完美后,向TOB市场挺进。

    5、估值:预计19年收入和软件主业利润增速20%+,公道市值59亿元。收入层面,预计19~20年增速在20%左右,19年收入约为6.6亿元预计19~20年利润增速在25%左右,19年软件主业净利润约1.3亿元。预计报表净利润0.96亿元。估值方面,我们采取分部式估值,从PS和PE两个角度,给予合理市值59亿元,基于此,首次笼罩,给予增持评级,目的价73元。

    危险提醒:知识产权掩护强化进度低于预期,造成pdfSaaS国内市场打开过程低于预期;公司新业务包括智能家居连续投入,带来持续亏损;持股5%以上股东减持带来流动性压力;收入多来自于海外,同时依附Google等网络推广渠道带来的风险;公司客户以C端为主,存在黏性不强的风险